LED行業(yè)：自上而下的投資機(jī)會(huì)

文章來源:恒光電器

發(fā)布時(shí)間:2014-01-24

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 2014年第一周，LED行業(yè)（申萬指數(shù)）就出現(xiàn)了顯著上漲，LED行業(yè)1月2日上漲7%，1月3日上漲3%，成為了表現(xiàn)最好的行業(yè)，投資者紛紛在猜測(cè)是否有什么重大利好，但事實(shí)上，其間并沒有出現(xiàn)顯著利好，我們不妨從行業(yè)投資的邏輯重新梳理。

其一，選擇成長(zhǎng)股最重要的就是行業(yè)的成長(zhǎng)空間，LED筒燈，照明方案，技術(shù)的進(jìn)步?jīng)Q定了未來LED行業(yè)具成長(zhǎng)性。2013年大幅上漲的成長(zhǎng)股共同的特征就是來自于行業(yè)廣大的成長(zhǎng)空間，因此選擇成長(zhǎng)股最重要的因素之一就是行業(yè)的成長(zhǎng)空間。從白熾燈到節(jié)能燈再到LED燈，這樣的技術(shù)升級(jí)路徑非常明確，目前在能源相對(duì)較緊的日本，LED燈的滲透率已經(jīng)達(dá)到了50%，而歐洲、美國(guó)的LED燈的滲透率也在快速提升過程中，這是與LED燈低能耗，高壽命的特點(diǎn)決定的。通常來說LED燈能耗只有節(jié)能燈的1/4，產(chǎn)業(yè)資訊，而壽命則有5萬小時(shí)，是節(jié)能燈的10倍，此外由于是冷光燈，LED燈則不會(huì)像節(jié)能燈那樣出現(xiàn)經(jīng)常開關(guān)容易壞的情況，因此LED燈替代節(jié)能燈也可以說是技術(shù)的進(jìn)步所決定的。

其二，行業(yè)的成長(zhǎng)空間應(yīng)來自于家用LED照明滲透率的提高。A股市場(chǎng)中不乏講故事空間大的行業(yè)或者公司，但很多有大空間的行業(yè)卻并不具備短期觸發(fā)的條件。而LED行業(yè)的短期成長(zhǎng)空間來自于行業(yè)未來滲透率的提升，提升的驅(qū)動(dòng)力則來自于政策的驅(qū)動(dòng)以及自身產(chǎn)品性價(jià)比的提高帶來的：

（1）政策支持態(tài)度明確。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)發(fā)布了《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》并且明確了將促進(jìn)LED照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)十二五期間產(chǎn)值年均增長(zhǎng)達(dá)到30%，目標(biāo)是到2015年LED功能性照明產(chǎn)品市占率將達(dá)到20%， led質(zhì)量，而目前占有率僅8%-10%，因此這也意味著近幾年政策方面的支持和補(bǔ)貼仍然有望較大；

（2）產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整基本到位。LED民用最大的障礙來自于價(jià)格方面的阻礙，星級(jí)酒店照明燈具，但是經(jīng)過過去幾年價(jià)格的持續(xù)下跌（LED芯片價(jià)格2011年下跌了40%-50%，2012年下跌了30%-40%，2013年下跌了15%-20%），目前LED燈的價(jià)格已經(jīng)基本達(dá)到了具有經(jīng)濟(jì)性的邊際，市面上的一些6瓦左右的燈泡價(jià)格已經(jīng)降到了30-50元，折合每瓦價(jià)格5-8元，即便像飛利浦這樣的品牌的價(jià)格也降到了每瓦8元的價(jià)格，因此價(jià)格的到位也意味著室內(nèi)照明行業(yè)需求未來將可能出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，從而帶來LED燈滲透率的快速提升；

其三，全球LED需求上升有望拉動(dòng)中國(guó)LED行業(yè)景氣。13年成長(zhǎng)股上漲的過程中，其中一個(gè)投資思路來自于海市場(chǎng)外快速上漲對(duì)于中國(guó)投資標(biāo)的的影射，典型的例如3D打印、手游等等。而我們預(yù)計(jì)在2014年其中一個(gè)可能海外市場(chǎng)的亮點(diǎn)就來自于LED需求的快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們LED全球團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2014年LED行業(yè)景氣將出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。隨著下游需求的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全球LED芯片需求同比增長(zhǎng)29%，而供給增長(zhǎng)僅17%， led質(zhì)量，過剩產(chǎn)能幅度將從2012年的31%將至2014年的4%；全球LED行業(yè)的景氣有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)芯片以及封裝行業(yè)景氣，帶來A股相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)；

其四，LED行業(yè)有業(yè)績(jī)支撐，預(yù)計(jì)2014年增長(zhǎng)在30%-50%間。2013年成長(zhǎng)股上漲的過程中，更多是來自于估值的提升，電工照明，而2014年在流動(dòng)性相對(duì)偏緊，資金價(jià)格上升趨勢(shì)下，通過講故事提估值的格局將可能結(jié)束，節(jié)能與環(huán)保，因此業(yè)績(jī)對(duì)行業(yè)表現(xiàn)的重要性將大于2013年。預(yù)計(jì)LED公司在中性假設(shè)下仍有30%-50%的增長(zhǎng)，并且由于2013年業(yè)績(jī)基數(shù)并不高（2013年一季度業(yè)績(jī)同比-11.3%），因此有望在一季度就實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，CCC認(rèn)證，這或?qū)⑹沟们捌讵q豫的投資者重新堅(jiān)定信心；

其五，LED板塊估值不高，2014年僅24倍左右。與其他成長(zhǎng)類行業(yè)相比，LED板塊估值相對(duì)合理，2014年P(guān)E僅為24倍，LED照明品牌，遠(yuǎn)低于其他成長(zhǎng)股，如果未來行業(yè)需求快速增長(zhǎng)得以證實(shí)（無論海外或者國(guó)內(nèi)），估值具有顯著提升空間；

最后，從自上而下的角度來看，LED燈管，成長(zhǎng)股在2014年缺乏系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)也是LED板塊具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的地方。市場(chǎng)總是尋找“相對(duì)美”的行業(yè)，2013年乳制品的大幅上漲就來自于其他消費(fèi)品特別是白酒行業(yè)景氣的下滑，因此在2014年成長(zhǎng)股表現(xiàn)分化這樣的背景下，LED板塊行業(yè)空間大，成長(zhǎng)路徑明確，LED筒燈，并且短期來看，恒光電器，行業(yè)已經(jīng)滿足需求快速增長(zhǎng)的必要條件，而全球景氣的上升也將拉動(dòng)中國(guó)景氣，室外照明，而市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)并且可能超預(yù)期的反應(yīng)并不充分，估值顯著低于其他成長(zhǎng)股，產(chǎn)業(yè)資訊，因此未來一旦業(yè)績(jī)證實(shí)了行業(yè)的景氣上行趨勢(shì)，將帶來顯著超額收益。